事项:公司发布2016年中报,报告期内实现营业收入13.30亿元,同比下降1.97%;实现归母净利润1.71亿元,同比下降19.09%;实现扣非后归母净利润0.85亿元,同比大增1921.37%。
公司同时公告,将通过产权交易市场公开挂牌出让所持有的烟台荏原40%股权。
投资要点
1.受益产品毛利提升&内部经营改善,公司扣非净利润大幅好转
制冷设备行业一季度低位企稳,二季度以来景气度升高。受订单交付周期影响,二季度订单回暖未能在上半年充分显现。上半年公司整体实现营业收入13.30亿元,同比略微下降1.97%。其中,工业产品销售实现收入11.01亿元,同比下降5.15%,在主营业务收入中占比达到83%。公司工程施工业务实现收入1.41亿元,同比增长6.91%。
报告期内,公司综合毛利率由去年同期的27.41%提升至今年上半年的29.10%。其中,工程产品销售实现毛利率32.15%,相比去年同期提升0.97个百分点;工程施工实现毛利率11.58%,同比提升7.74个百分点。
报告期内,公司期间费用率由去年同期的22.76%下降至今年上半年的21.90%,同比下降0.86个百分点。其中,在公司降本增效规划的推动下,管理费用和销售费用相比去年同期分别下降1040、1050万元。
受公司长期贷款增长影响,财务费用同比略微提升340万元。
在产品盈利水平提升和公司期间费用改善的共同作用下,上半年公司扣非净利润大幅好转,由去年同期的423万提升至8545万。此外,报告期内公司处置固定资产实现非经常性损益9871万元。
2.本部制冷业务:毛利率提升,期间费用好转,下半年收入将带动盈利大幅提升
报告期内,公司母公司实现营业收入4.37亿元,相比去年同期减少6500万元。我们判断下滑主要是受订单交付周期影响。母公司制冷产品、工程施工业务定制化属性较强,订单交付周期一般在6~8个月。
上半年母公司的收入贡献主要是2015年三、四季度的订单驱动的。
今年二季度以来行业回暖订单提升未能在上半年充分显现。
我们分析了母公司各季度预收账款变化趋势,从中可以部分反应母公司的订单状况。2015年三、四季度母公司预收账款(主要驱动2016年上半年收入)相比2014年同期确实有所下滑,但是2016年一、二季度,公司预收账款已经开始进入上升渠道,同比超出2015年同期,这一部分预收账款的增长有望在下半年逐步体现。
母公司产品毛利率、期间费用已经出现明显改善迹象。母公司业务毛利率从去年同期的21.31%提升至22.88%。此外,由于母公司在2015年对人员进行了一定精简,销售费用降低1856万元,管理费用降低958万元。母公司期间费用率从去年同期的21.25%下降至今年上半年的20.27%。考虑到制冷业务除母公司以外的烟台冰轮越南子公司、烟台哈德福德压缩机的业绩贡献,判断上半年本部制冷业务已经实现扭亏为盈,进入上升通道。下半年,在订单增长不断兑现的带动下,预计本部制冷业务盈利将快速释放。
3.顿汉布什中央空调:同比增长近40%
在轨交地铁行业景气度提升的带动下,中央空调业务子公司顿汉布什净利润大幅增长。公司披露,上半年烟台冰轮集团(香港)上半年实现收入5.98亿,实现净利润2927万元。根据前期调研总结,子公司顿汉布什上半年收入确认在全年当中占比大概在1/3左右,因此我们测算该口径去年同期净利润在2000万左右。粗略测算,顿汉布什上半年增长40%。
由于本部持有烟台顿汉布什45%股权,故该部分对应净利润并没有计入烟台冰轮集团(香港)利润表,考虑到该部分对应净利润,我们粗略预计顿汉布什中央空调业务贡献净利润在3000万~4000万之间。
4.华源泰盟:建设保定生产基地,短期盈利增速有所下滑,未来将成为重要业绩增长点
公司收购华源泰盟后,不断注入新的人才和产品。过去两年华源泰盟营业收入实现快速增长,通过前期调研了解到,公司目前正在保定建设新的生产基地,预计短期内费用提升会导致华源泰盟净利润增速放缓,未来华源泰盟将成为公司重要的业绩增长点。
5.出售所持烟台荏原股权,经营重心进一步向主业倾斜
公司公告,将通过产权交易市场公开挂牌出让所持有的烟台荏原40%股权,目前已获得烟台荏原其他股东书面同意。
此次出售股权,主要由于:公司与烟台荏原其他股东在烟台荏原未来经营发展战略方面存在分歧,未能达成一致。出售之后,将有助于公司将经营重心进一步向母公司及顿汉布什主业转移,有利于促进公司持续发展。
6.盈利预测
预计2016-18年,公司实现归母净利润2.57、3.25、4.12亿元,对应EPS0.59、0.75、0.95元,对应PE22X、18X、14X,维持“强烈推荐”评级。
7.风险提示
冷链物流行业增速不及预期。
