1、扣非净利同比激增19倍 业绩在下半年释放
   
烟台冰轮2016H1营业收入13.3亿元,同比基本与上期持平;归母净利润1.71亿元,同比下降19%;扣非净利8545万元,同比激增19倍。扣非净利主要来源于顿汉布什(2927万)、华源泰盟(1702万)、可供出售金融资产在持有期间的投资收益(红塔创投等成本法核算的子公司分红3207万元)及母公司(冷链业务)减亏。营业外收入1亿元,主要为处置固定资产利得9871万元。 归母净利润同比下降19%主要原因为2015年上半年公司累计出售万华化学1700万股,扣税后盈利约1.7亿元,影响较大。目前公司仍持有万华化学合计1037万股,本期并未出售。由于主营业务主要在下半年确认,上半年订单增长将在下半年兑现业绩。
   
2、轨交空调手持订单翻倍
   
中央空调业务增长确定 全资子公司冰轮香港16H1实现收入5.98亿元,贡献公司总体45%的收入;营业利润5616.8万元,净利润2927.4万元。冰轮香港2015年全年收入11.3亿元,净利6688万元。
   
顿汉布什在立式全封闭集成冷水机组具有专利,在各类细分领域具有绝对优势,在国内地铁站台空调市占70%以上。上半年顿汉布什的订单整体增长30%,其中轨交空调手持订单与2015年全年持平,全年预计翻倍。轨交空调今年约贡献顿汉布什40%的收入来源,由于地铁项目多半在下半年确认,业绩在下半年才能体现,这一点和中车、康尼上半年地铁业务情况也基本相符。
   
另外,顿汉布什在国外的工厂销售情况良好,尤其是南非市场增长较快,随着美国工厂完建投产,国际市场销售网络覆盖更广,未来将发挥更大作用。
   
冰轮香港16年承诺业绩8291万元,以目前经营情况,全年将超额完成承诺利润,总利润约9000万元。 3、新设热能事业部 环保制热继续加码 华源泰盟2016H1实现营业1.96亿,同比增长8%;净利润1702万元,同比下降34%。由于上半年北方城市温度较低,主要改造工程都不能进行(因为需要持续供暖),因而收入主要在下半年实现。今年收入保持20%增长,收入约为5亿元。但华源泰盟目前处于研发机构转型商业开发阶段,销售队伍刚搭建,期间费用较高,全年净利润率略有下降,基本与去年持平,约为4000万。
   
随着国家对环保、北方城市大气污染的重视,公司在环保制热板块继续加码:1)今年新设热能事业部,整合旗下节能减排热能综合利用业务,主要针对北方的热电厂供暖、小燃媒炉改造等问题,直接联系客户提供定制的综合解决方案。2)持股青达环保19.6的股权,主要产品为煤化工、除渣、流化床锅炉输渣、余热利用等四大系统配套设备。3)本期参与新设立宁夏格林兰德环保科技有限公司(占18%),主营环保技术开发及环境污染防治专用设备、锅炉辅助设备制造、销售。
   
未来华源泰盟、青达环保及格林兰德环保科技将发挥协同效应,共同推进环保制热业务的发展。
   
4、母公司冷链业务上半年基本盈亏平衡 二季度订单激增50%
   
母公司16H1营收4.37亿,扣除投资收益(5395万)及财务费用异常增加后冷链业务基本盈亏平衡。烟台冰轮是目前冷链设备里经营规模最大的公司,其大中型冷库市占率高达40%。冷链业务二季度新增订单增长50%,以农产品初加工的冷库订单为主。除了冷链物流对整体制冷装备需求增长之外,烟台冰轮在二氧化碳复叠压缩系统有领先于市场的优势,上半年收入约为4亿,市占率在不断的提高。由于订单激增,调整生产(物料安排、人员安排等)需要一定的时间,业绩要到第三季度才能体现。上半年主要盈亏平衡,全年净利约2000万,释放业绩弹性。
   
5、主营业务更加突出 联营企业投资收益占净利润比例将下降
   
2016H1联营及合营企业投资收益987.7万元,同比增长86.6%。投资收益历史以来占公司扣非净利的主要来源(2013年及以前占比约50%),随着顿汉布什并表,主业更加突出,2016H1联营企业投资收益占扣非净利下降为12%。
   
联营企业中:烟台荏原(占40%)为144万元;现代冰轮重工(占45%)为714万元,全年有有望达到4000万,贡献约2000万投资收益;卡贝欧(占22.4%)为255万元,全年预计3000万利润,贡献600万以上投资收益。青达环保(占19.6%)今年承诺净利润3500万元,全年应该会超额完成承诺,贡献700-800万投资收益。
   
6、公告挂牌出让烟台荏原 或贡献1.3亿以上长期股权投资收益
   
烟台荏原为烟台冰轮和日本联营的企业,烟台冰轮持股40%。烟台荏原主营溴化锂中央空调、吸收式热泵等。由于溴化锂中央空调需求较疲软2015年业绩明显下滑,在中小场所应用的市场份额也有所下降。
   
公司8月25号公告在产权交易中心挂牌出让,主营业务将更加突出。预计烟台荏原整体价值超过3亿元,如果转让成功,按40%股权将确认长期股权投资收益约1.3亿元。同时闲置资金也将考虑新的收购。
   
7、销售及管理费用同比下降明显 现金流情况良好
   
2016H1公司销售费用及管理费用同比分别下降6.27%、8.27%,财务费用同比增长22.7%,主要原因系汇兑收益的减少及手续费的增加。销售费用及管理费用下降幅度明显高于收入下降幅度,显示公司经营管理的改善。
   
目前货币资金为5.5亿元,应收账款9亿元,比年初7.43亿增长约21%;经营活动现金流为5666万元,去年同期为-634.7万元。应收账款前五名主要为轨道交通公司及发电厂,资信较好,应收账款回收确定性较高。总体来看,现金流情况良好,可以为公司持续经营提供必要的周转资金及支持潜在的外延扩展。
   
8、国企改革预期仍在 存在收购预期
   
公司控股股东冰轮集团由烟台国资委(52%)和烟台远弘实业(48%)共同持有。而烟台远弘实业的股东及高管与冰轮集团、烟台冰轮的高管大部分重合。未来集团整体上市的可能性较大,届时烟台冰轮高管将实际持有公司股份,管理层积极性将被极大的激发。
   
除了内涵增长,公司在外延收购上也存在预期,目前正在寻找潜在标的,主要以补充现有温控(低、中、高温)业务的标的为主。
   
9、维持“强烈推荐-A”投资评级
   
假设今年成功出让烟台荏原股权,不考虑出售万华化学的股票,我们预测公司2016-2018年营业收入分别为33.35亿、39.67亿和47.92亿元, EPS分别为0.89、0.66和0.78元。下半年业绩释放,2016全年净利有望达3.86亿,PE15倍;扣非净利1.6亿,增长约100%,扣非PE约为35倍,2017年20倍,在同行业中估值最低。冷链物流、轨交空调和环保制热三足支撑业绩,加上收购与国企改革预期,继续强烈推荐烟台冰轮 !
   
10、风险提示
   
竞争加剧冷链产品毛利率下降、烟台荏原出让不达预期等。