1.行业回暖,本部制冷业务环比改善迹象明显
   
母公司收入端,今年前三个季度分别实现营业收入1.81、2.56、2.93亿元,环比快速增长。同比来看,前三季度相比于去年同期的增速分别为-22%、-5%、8%。可以看出,公司受去年订单低位的影响已经出现明显的扭转趋势。
   
毛利率层面,前三季度毛利率分别为20%、25%、23%,自二季度开始相比去年同期已经出现改善迹象。
   
此外,受销售规模扩大影响,公司单三季度销售费用3352万元,相比去年同期(3138万元)有所提升;管理改善效果显现,管理费用1963万元,较去年同期(2875万元)有较大幅度下降。
   
2.轨交业务驱动顿汉布什快速增长
   
受益地铁行业景气和公司订单增长,我们判断子公司冰轮香港前三季度实现营业收入在9~10亿元,净利润在6000~7000万元。单三季度单季度营业收入3~4亿元左右,净利润3500~4000万左右。
   
参考2015年数据,粗略测算冰轮香港相比去年同期增速在50%左右;此外,净利率水平较去年同期得到较大提升,预计前三季度净利率在7.0%(去年全年为5.91%),且单三季度有较大提升(三季度净利率预计超过10%)。
   
3.拟将华源泰盟挂牌新三板,进一步提升股权价值
   
我们认为,华源泰盟挂牌有利于降低自身融资成本,完善法人治理结构,提高经营管理水平,增强企业核心竞争力,同时,有望进一步提升上市公司整体市值。
   
4.盈利预测
   
公司三季报显著超出市场预期,结合公司订单增长和前三季度业绩情况,上调全年盈利预测,预计2016-18年,公司实现归母净利润2.96、3.65、4.52亿元,对应EPS0.68、0.84、1.04元,对应PE22X、18X、14X。目前估值具备极强的安全边际,考虑到公司后续成长动力强劲,预计有望进一步采取外延、内部改革等动作推动公司成长,股价向上空间大,给予“强烈推荐”评级。
   
5.风险提示
   
冷链物流行业增速不及预期。